AI“新雷”炸响？这次是在韩国……

本周二，首尔一家数据中心公司成为市场最新“受害者”。数据中心基础设施企业Elice Inc.在韩国上市首日股价大幅下跌，投资者对行业前景的担忧拖累了其市场表现。

周二早盘，这家总部位于首尔的新云服务供应商股价一度下跌33%，至61000韩元。开盘不到半小时，3000亿韩元的“纸面”财富便蒸发殆尽。该股在科技股为主的韩国科斯达克市场交易。若跌势持续，将创下韩国大型IPO上市首日最差纪录。

Elice此次IPO募集2010亿韩元（约合1.51亿美元），发行价定为每股90500韩元，位于此前公布价格区间上限，按此计算上市后市值超1万亿韩元。此次IPO面向散户投资者的认购倍数超过400倍。

上市首日表现反映出，经历一系列全球性挫折后，投资者对这一行业的热情正在降温。

在正式交易启动前，Elice曾成功吸引韩国散户投资者的旺盛需求，投资者为参与认购投入约10.3万亿韩元申购资金，超额认购逾400倍。但如果股价维持33%跌幅，这将成为韩国募资规模达1亿美元以上IPO中上市首日表现最差的一次，超过W-Scope Chungju Plant Co.在2022年上市首日30%的跌幅。

PrePublic Equity Partners投资研究主管Hans Stege表示：“Elice上市获得强劲散户认购需求，证明投资者迫切希望参与这一领域，而未来几年人工智能基础设施需求无疑将大幅增长。但这场建设热潮同样需要运转良好的债务市场。正因如此，我们看到市场正在更仔细地审视现金流和资本结构。”

知名财经博客zerohedge指出，了解背景后，投资者或许能感受这车翻得有多迅猛：根据韩国IPO规则，上市首日股价合法波动区间为发行价的60%至400%。也就是说，Elice跌停底线是54300韩元。盘中最低点时，距离跌停仅剩13%空间，距离封顶天花板则低83%——那些招股推销广告里写的恐怕完全不是这副光景。

令人大跌眼镜

不少分析人士提到，Elice上市首日低迷表现之所以引人注目，不仅是因为人们担心又一个泡沫交易可能最终走向失败，更关键原因在于：与几乎所有同行不同，Elice确实盈利，但市场似乎依然并未彻底买账。

为了赢得投资者青睐，Elice在招股说明书中强调，今年上半年公司营收同比增长200%，达344亿韩元。公司同期实现营业利润103亿韩元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长逾11倍，达232亿韩元。分析师Douglas Kim在Smartkarma发布报告中写道，预计该公司2026年销售额将增长83%，营业利润率约为33%。

Zian Investment Management首席执行官Kim Dojoon表示，Elice财务结构与美国同行CoreWeave不同，投资者没有必要将其视为“特别高风险”的公司。不过，他补充说：“公司能否维持目前盈利能力，仍有待观察。”

Elice成立于2015年，创始人是韩国顶尖理工大学之一——韩国科学技术院博士项目的三名学生。公司最初是一家编程教育平台，随后转型为人工智能云基础设施服务商，提供服务器、液冷芯片、云计算与网络设备及软件等产品。此后，公司开发出模块化数据中心平台，配备高密度供电系统和先进液冷技术，专为高性能人工智能芯片集群设计。

如果此次IPO成功，原本将有助于打破韩国IPO市场的低迷局面。随着亚洲其他地区融资活动大幅增长，韩国一级市场一直表现疲软。根据彭博汇编数据，2026年以来，首尔市场首次上市项目累计募资14亿美元，而此前三年每年募资额均超30亿美元。与此同时，SK海力士完成了外国公司有史以来规模最大的美国股票发行。

Elice此次IPO是今年韩国科斯达克市场规模最大的IPO项目，在韩国所有IPO项目中仅次于K Bank Co.于3月进行的3.37亿美元发行。

根据公司首席执行官Jae Won Kim的说法，在Vertex Ventures和Altos Ventures等风险投资公司支持下，Elice计划利用IPO募集资金，在韩国国内及海外建设更多人工智能数据中心。未来资产证券和三星证券担任此次IPO主承销商。

全球新云领域的“新挫折”

此次Elice上市首日表现也反映出，经历一系列全球性挫折后，投资者对新云领域的热情正在降温。

Zerohedge指出，Elice只是这份越来越长名单上的最新名字。在过去约四周时间里一系列“噩耗”接踵而来：

• SB Energy：软银旗下部门推迟了旨在为全球最大数据中心筹集资金的IPO（9月22日）。
• Firmus：这家英伟达支持的澳大利亚运营商将其IPO价格削减25%，随后直接撤回上市计划（10月8日），此前该公司凭借一种最好被形容为“充满创意”的估值指标，索要437亿澳元，几乎是其8月份私募估值的3倍。
• AirTrunk/Vitro：黑石旗下AirTrunk即使将派息率提高到6%，也还是将其15亿美元的新加坡REIT推迟到2027年（10月14日），而PLDT旗下Vitro也推迟了自己的数据中心REIT。
• Nscale：微软直接退出与其在英国的项目合作，而二级市场拟参投机构则要求该公司将其300亿美元虚高估值腰斩。
• CoreWeave：股价自5月峰值以来已跌去大半，其债券上周跌入不良资产区间，信用违约互换（CDS）暗示五年内发生违约概率约为63%。

Petra Capital Management管理合伙人兼首席投资官Albert Yong表示：“Elice上市之际，市场对人工智能基础设施公司的情绪已经转弱，尤其是在美国市场。投资者对人工智能基础设施行业的情绪一直高度波动，且往往与基本面脱节。”

在更广泛行业监管阻力方面，韩国正在审查SK海力士旗下子公司Solidigm拟在美国进行的首次公开募股是否会被认定为“重复上市”。目前，部分韩国议员正推动加强对中小股东的保护。

分析人士指出，平心而论，眼下倒真没多少人怀疑算力需求本身。真正的死穴还在于资金链。

在这一层面上，摩根士丹利在其最新AI资本开支研究中给出了清醒得多的预警：超大规模云巨头与新云厂商的自由现金流缺口将在2027年迎来至暗时刻，若算上租赁负债偿付，资金窟窿将直逼6000亿美元。

换言之，资本开支账单最为惊悚的一年，恰恰也是资金缺口最为惨烈的一年，每一分钱都必须从某个地方筹集。从Firmus、AirTrunk、Nscale以及现在的Elice的案例来看，公开股权市场越来越不愿意成为这个资金来源，至少不愿意以发起人想要的价格提供资金。这就只剩下了发债借钱这一个法子——而这一扇窗，同样在以肉眼可见的速度彻底关闭。对于关注此类动态的用户，可访问九游网页版登录入口-九游（中国）_JIUYOUSPORTS获取更多信息。本文来自微信公众号“财联社”，作者：潇湘，36氪经授权发布。