杉杉股份控制权易主首考：一场新董事长缺席的业绩会

9月14日，杉杉股份举办了安徽国资接手及董事会全面改组后的首场正式业绩交流会。

55天前，这家公司完成了关键治理调整：第十二届董事会换届尘埃落定，原实际控制人郑氏家族完全退出，新一届董事会成员全部由控股股东皖维集团提名，安徽省国资委由此成为公司最终实际控制人。

市场此前期望，在这次业绩会上能听到新任国资董事长首次公开阐述公司战略，明确杉杉股份的全新方向、风险应对措施以及产业协同布局。

值得注意的是，本次会议中，新任董事长朱胜利全程未露面，由总经理庄巍带领核心经营团队进行回应。

针对董事长缺席的原因，庄巍向**《凤凰WEEKLY财经》**表示，这是由于工作安排所致。他还介绍了杉杉股份目前的运营分工机制：国资入主后，公司全面推行分级授权和清单化管理，在符合国有控股上市公司相关规定的前提下，保障经营层的自主运营权限，以提升效率。

PVA材料国资产业协同，仍处于验证测试阶段

控制权变更完成后，杉杉股份正式对标国资管控标准，重新构建公司治理体系。

这套结合了国资合规管控与市场化经营的新履职边界，也在本次业绩会上得到了体现。

庄巍进一步解释说，公司严格遵循国资监管的刚性底线，落实“三重一大”各项合规要求，通过分级授权和清单化管理模式，明确权责范围，强化前瞻性战略规划和全流程动态管理，系统性提升整体决策效率，充分保障公司业务对市场需求和价格波动的响应灵活性，始终保持行业领先的市场化运营水平。

在业务方向方面，杉杉股份的战略路径已经清晰聚焦。据董事会秘书陈莹在业绩会上介绍，未来公司将锚定中长期发展规划，在新的治理架构下，持续深耕负极材料和偏光片两大核心主业，巩固行业龙头地位和核心竞争优势。

不过，中长期规划尚未成型。据庄巍透露，该规划目前仍在内部编制和审议阶段，待形成最终版本后，将根据信息披露的相关规则履行相应披露义务。

控制权变更落地后，市场最为期待的国资产业协同红利，目前尚未实现。

杉杉股份全资子公司杉金光电生产的偏光片，其核心关键原材料是PVA光学膜；而其控股股东皖维集团是国内PVA材料的龙头企业，两者天然形成上下游垂直配套关系。

按照半年报的官方表述，本次国资入主的核心产业价值，正是依托股东的上游产能优势，补齐偏光片业务的核心材料短板，实现关键原材料的自主可控，降低外部采购成本和供应链波动风险。

据庄巍在业绩会上透露，杉金光电和皖维高新的产业协同目前正在积极推进中，其PVA光学膜正处于验证测试阶段。

备货扩张导致现金流承压

治理架构完成重塑、产业协同尚在验证阶段，杉杉股份的半年报呈现出一组反差明显的经营数据。

2026年半年报显示，杉杉股份上半年营收121.30亿元，同比增长23.04%；归母净利润8.22亿元，同比大幅增长296.73%，利润增速远超营收。业绩回暖一方面得益于负极材料和偏光片两大主业业绩修复；另一方面，则是因为参股公司巴斯夫杉杉扭亏为盈，投资收益增厚了利润。

在亮眼的账面数据背后，报告期内，杉杉股份的经营现金流净额为8.35亿元，同比大幅下滑42.96%。

对于现金流承压，庄巍回应称，这主要是由于负极业务销量快速增长，公司加大了原材料备货和营运资金投入所致，属于业务扩张中的阶段性现象，公司的结算与备货体系并未发生重大调整。

备货规模上升也引发了市场对存货减值风险的担忧。半年报显示，截至2026年6月末，公司存货账面余额为77.50亿元，较去年同期的66.00亿元明显增长。

针对市场担心的存货风险，管理层表示，公司负极材料从原料采购到成品交付的周期约为3个月，当前的备货均对应客户锁定的订单，针对性较强，后续存货减值计提压力有限。同时，公司产品以人造石墨为主，天然石墨的价格波动对整体业务影响较小。

对于后续优化方向，庄巍明确表示，将加快应收账款回款、提升存货周转效率，持续改善营运资金结构。

国资入主带来的财务红利也开始显现。财务总监李克勤表示，依托国资信用背书，公司通过重签协议、置换高息负债等方式压降融资成本，贷款利率有望显著下行，从而持续减少财务费用、增厚利润。

历史遗留风险尚未出清

国资入主带来了治理、财务和协同等多重利好，但无法立即消除公司面临的行业周期压力和历史存量风险，这两大难题仍是制约公司长期发展的核心瓶颈。

目前，锂电负极行业持续扩产，产能过剩和价格内卷风险加剧，行业盈利空间持续压缩；偏光片行业竞争白热化，下游需求增速平稳，公司主动放缓新项目资本开支，仅通过优化产品结构、深耕车载及OLED高端品类来稳住盈利，短期内难以突破行业增长瓶颈。

相比短期行业波动，历史遗留风险的不确定性更为持久。半年报显示，截至报告期末，杉杉股份对外担保总额高达178.67亿元。与此同时，涉案金额近19.54亿元的诉讼仍在应诉阶段。

李克勤向**《凤凰WEEKLY财经》**回应称，公司的担保均为对合并范围内公司的担保。针对重大诉讼事项，公司法务团队正在积极组织应诉，将依法维护公司和全体股东的合法权益。

本次业绩会释放的信号表明，杉杉股份的国资转型仍处于浅层阶段。公司虽然完成了治理更迭、落实了授权机制、优化了融资成本，但中长期战略和产业链协同这两大核心增量均未落地。在双主业周期承压、大额担保与诉讼风险并存的背景下，短期业绩反弹难以掩盖公司在经营和风控方面的双重压力。

这场董事长缺席的业绩会，精准反映了杉杉股份的转型现状：股权和治理层面的国资改革已经完成，但产业赋能、风险化解和战略升级等深层变革尚未兑现。未来，安徽国资能否跳出单纯的股权控股层面，真正落地产业协同、化解历史包袱、助力企业穿越行业周期，将是检验本次控制权重组成败的核心标准。

“杉杉本次控制权变更本质上是债务重整，而非产业并购，不能套用并购逻辑来评判。”在晶捷品牌咨询创始人陈晶晶看来，皖维、海螺与杉杉并非天然上下游关系，不必强行期待产业协同，有价值的协同更多体现在融资、能源、供应链和海外资源层面。

陈晶晶认为，杉杉的利润反弹反映了双主业经营修复，但这仅代表老业务具备盈利能力，不等于新增长周期的到来。利润修复和历史风险出清是两回事，国资入主可以优化信用环境，却无法自动化解担保、诉讼等存量遗留问题。法律层面的股权变更已经落地，经营层面的成败仍需2至3年观察，核心要看历史风险化解、融资结构改善，以及股东资源能否转化为实实在在的经营增量，最终落脚到企业价值创造上。

本文来自微信公众号“凤凰WEEKLY财经”，作者：崔陆鹏，编辑：曹蓓，36氪经授权发布。